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投资部

根据行业、投资规模、大股东信用级别等具体情

  动辄上演超高市盈率退出回报的时日一去不返,全民PE风光不再,眼看曾经最受追捧的Pre-IPO项目回报日益微薄,敏锐者早已开始谋求新的突破

  此时,一直若隐若现的夹层投资终于在部分创新型机构主力推动下渐渐浮出水面,这其中最受关注者当属国开金融

  目前,国开金融股权投资业务板块主要包括三部分内容,一是Pre-IPO,二是夹层投资,三是并购

  该公司相关人士透露,国开金融现阶段以及短期内的发展方向都将以夹层投资为主,Pre-IPO项目部分逐步压缩,并购项目也只占很小比例

  在该人士看来,与其在“红海”中厮杀,不如在“蓝海”中选择一个擅长的方向站稳脚跟

  所谓夹层投资概念,源自华尔街,原指介于投资级债券与垃圾债券之间的债券等级,后逐渐演变到公司财务中,指介于股权与优先债权之间的投资形式

  北京一位投行业内人士介绍,夹层融资其实是一种无担保长期债务,这种债务附带有投资者对融资者权益认购权。是一种介于股权和债权形式之间的融资工具,通常应用于收购和扩展投资。夹层融资的利率水平一般高于银行抵押贷款2-8个百分点,投资目标回报率为20%~30%

  夹层投资的最大优点是灵活性,通过融合不同的债权及股权特征产生无数组合以满足各种投融资需求。产品的模式很多,有些夹层投资允许夹层投资人参与部分分红;有的则允许投资人将债权转换为股权,类似于优先股或是可转换债。各个机构可以根据自身的优势、偏好,以及项目源的特征,在债权与股权中间取一个相对最优化的点

  早在2005年国内就已出现首只夹层融资基金,但直至去年7月中旬中信夹层基金成立才引起市场广泛关注。而事实上,作为银行系PE中的主力选手,国开金融早已秘密在夹层投资领域展开布局,该公司成立伊始,就将夹层投资明确写入股权投资业务板块

  如今,已发展近三年的国开金融夹层投资业务已经有较为明晰的发展路径,形成该业务领域自成一派的独立模式

  一份来自国开金融内部的业务资料曾对这一模式做出过大致描述:国开金融在与一家企业达成夹层投资合作意向后,将获得国开金融的直接投资,国开金融促进目标公司优先向开发银行申请相应贷款。之后目标企业每年向国开金融按出资比例进行分红,若低于事前约定的分红标准,则由大股东补足。国开金融则从各方面协助企业发展,可提供改善公司治理,协助公司境内外上市意见咨询、战略制定、行业研究等增值服务

  若被投资企业上市条件成熟,国开金融放弃收益保障权利,转为普通股,并协助企业上市;若被投资企业未满足上市条件,约定的投资期满后,由公司原大股东回购国开金融持有的股权

  而国开金融相关人士表示,会根据项目公司的具体情况,决定是否采用夹层投资模式

  根据国开金融的业务说明书,夹层投资适用企业为现金流充裕,每年能提供不低于市场公允回报的收益保障。而Pre-IPO项目主要的投资对象需有2-3年内实现上市的预期

  而在投资额方面,Pre-IPO项目上限为10亿,夹层投资的投入却可以更多,一般为1亿元至35亿元,最高不超过50亿元

  夹层投资可应用于对目标企业增资、直接投资新项目的建设、帮助企业管理层回购VC所持股份、收购某母集团资产注入上市子公司、向开行原有软贷款长期支持公司继续投资等诸多领域。甚至包括海外并购也可以参与,方式为国开金融提供20%夹层投资,由银行提供50%并购贷款

  据了解,国开金融夹层投资产品的核心条款主要包括以下几个方面,占股比例不达到绝对或相对控股比例为5%到49%;投资期限一般应为一至五年,以三年为主;收益率一般应在10%以上,根据行业、投资规模、大股东信用级别等具体情况调整;国开金融对该分红具有优先权;如果分红不足保底收益回报率要求,由大股东进行补足;国开金融拥有退出选择权,投资期满后,有权要求大股东回购,也可选择转为普通股继续持有,或延长投资期限;回购价格一般为原始投资额

  2010年8月17日,华东数控发布公告称,与国开金融签订《国开金融有限责任公司与威海华东数控股份有限公司关于投资威海华东核电设备有限公司之意向协议》,主要内容为,国开金融有意向以股权投资形式投资公司全资子公司威海华东核电设备有限公司,拟投资额为人民币2亿元,占计划注册资本的20%。协议中特别提出,双方合作的投贷联动模式,即如有贷款需求,国开金融与华东数控同意共同促进华东核电优先向国家开发银行申请贷款,国家开发银行在满足贷款条件情况下优先受理

  除此之外,理财周报记者统计数据显示,目前国开金融股权投资业务板块涉及的公司还包括隆鑫通用、江西赛维、华纺股份、鞍重股份、中国重工、云南三联置业等,而其中哪些采取夹层投资方式,国开金融方面表示暂不便透露

  夹层投资目前称得上是PE领域的一片蓝海,虽然吸引了越来越多的关注,但实际将此类业务做大的机构,还是屈指可数

  并不是任何机构都可以轻易尝试这一领域,夹层投资的标的一般要求是成熟的、却无法通过银行贷款或发行债券获得资金的企业,要求被投资对象既有用以偿还债务的稳定现金流,也要有利于实现股权价值的良好成长预期

  这就对于PE的项目选择能力提出了更高要求,而对于并不长于债权运作的机构而言则面临较大压力

  除此之外,机构要做夹层融资的案子,没有非常深厚的银行资源也难实现,仅这一条就将不少蠢蠢欲动的小PE堵在了大门外面

  本土机构中信产业投资基金去年年中披露,拟募集一期重点关注并购融资、企业股权质押融资、矿产能源和房地产等权属可登记的资源资产抵押融资的中信夹层基金,目标规模为50亿元人民币,不超过60亿元。重点关注并购融资、企业股权质押融资、矿产能源和房地产等权属可登记的资源资产抵押融资等领域的投资机会

  而与中信集团背景的中信产业基金相比,国开金融在此类项目上的运作优势则更加直接。上述北京投行业内人士认为,主攻夹层投资是国开金融一项非常明智的战略选择,可以说将其母公司平台资源和自身PE投资经验优势发挥到了极致

  根据国开金融的未来发展规划,3-5年内,将成立专门负责夹层投资基金业务的二级子公司,目前该基金尚未成立,但夹层基金业务已作为国开金融股权投资板块未来主要发展方向,由独立团队实现运营



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